导语：IPO冲刺关键期，思格继续加大投入，以维持增长势头。实力相当甚至更强的对手们，已在思格“大本营”欧洲及新兴市场展开围剿战。 思格新能源是一家专注于分布式光伏储能解决方案的创新公司，核心产物为可堆叠式光储一体机。据弗若斯特沙利文报告，2024年前三季度，思格新能源以24.3%的市场份额，位居全球可堆叠一体式分布式储能系统市场第一。 4月17日当周（4月11日-17日），中国证监会国际司就其股权代持、税务与债务纠纷合规事项、APP个人信息与数据安全、股份质押等几大事项发出问询函，要求补充说明。 按照港交所规定，公司递交招股书后6个月内需完成上市聆讯，否则自动失效。这意味着，如未能完成聆讯，思格新能源的上市申请材料将于8月21日自动失效，距今仅剩不到1个月。 待上市公司未能回复证监会问询，或回复仍无法打消监管疑虑，其IPO申请不仅会直接中断进程，还可能触发监管处罚、信息披露质量被质疑等连带风险，甚至被认定存在上市“实质性障碍”。 招股书显示，自2022年5月至2024年9月末，经营活动现金所用现金流量净额累计约6.06亿元，同时融资活动所得现金流量净额累计超10亿元。可以说，经营活动几乎全靠融资支持。资产负债率也达到64.2%。 创始人许映童这位50岁的“华为老兵”及华为系团队，是思格在资本市场快速获得青睐的关键。他任职华为近23年，曾担任华为智能光伏业务总裁，带领华为光伏逆变器业务连续7年全球出货第一。 总裁张先淼在华为任职超过11年，曾担任华为商用光伏业务负责人。软件部负责人刘秦维、全球品牌总监杨顺霞亦出自华为体系。 公司营收从2022年的空白，飙升至2024年前三季度的7亿元。然而，2022年至2024年前三季度，其累计亏损也高达5.03亿元。同期，研发投入分别为2616万元、1.93亿元和1.98亿元，呈现快速增长趋势。 2022年至2024年前三季度，其全球分销商数量从0家暴增至99家，覆盖60多个国家和地区。仅2025年6月，思格又在北非、越南、日本、韩国、以色列等国家签约新经销商，并加速布局中东等新兴市场。 在澳洲政府23亿澳元（约合115亿人民币）“更便宜家用电池计划（Cheap Home Batteries）” 户储补贴下，思格在澳洲户储储能系统市占率，从2025年3月的17%猛增至5月的31%，击败锦浪科技（300763.SZ）、固德威（688390.SH）、特斯拉等对手，登顶第一。 更关键的是，销售及分销开支居高不下。2023年和2024年前三季度，这两项费用分别达5342万元和1.05亿元。连思格管理层也承认，销售及分销开支“占总收入的比例极大”。 思格新能源在招股书中坦言：“由于我们不断开发产物及服务、开展营销及销售活动以提升品牌知名度、雇用更多人员、扩大客户群及向海外扩张，我们收入的增加部分可能不足以抵销费用的增加。” 如果IPO受阻，现有投资者以何种方式退出？是否愿意继续投入巨额资金、支持思格按原有模式增长？许映童又是否愿意进一步稀释股权引入新战投？ 如本次IPO失效，则思格需要更新财务数据再度申报。而最新以及之后的业绩，不仅取决于思格自己，还取决于周边丛林中或明或暗的对手。 最具威胁的“同门”对手，是许映童的继任者、原华为光伏智能光伏业务总裁陈国光创立的摩瓦新能源。摩瓦同样聚焦户用储能，并在欧洲大力扩张。 双方在产物定位、思路策略、目标客群上高度重叠，在欧洲市场的正面交锋已不可避免。思格目前超65%的收入来自欧洲，该市场不容有失。 国内玩家也对其构成了强力竞争。 对于户储、工商业储能而言，在产物质量和服务差不多的情况下，就是品牌之间“抢先手”的竞速游戏。 艾罗能源与思格同样主打光储一体机产物。虽然艾罗在一体化程度上可能稍逊于后者，但其更早抓住了欧洲户储之外、工商业储能起量的机遇，有先发优势。 但华为在光伏逆变器和储能领域深厚的技术积累、强大的品牌影响力和遍布全球的渠道网络，是思格等“小华为”难以企及的。 一位来自华为的内部人士告诉笔者，华为内部对光伏事业部运营不甚满意，正在进行调整。也就是说，华为可能随时加大对光储市场的投入力度。 该“五合一”集成化产物，是指思格的旗舰产物SigenStor，集成了光伏逆变器、直流充电模块、PCS变流器、储能电池和EMS能源管理系统五大组件，采用模块化堆栈式设计。 然而，在分布式储能这场“大鱼吃小鱼”的游戏中，产物和服务只是基础。资金实力、渠道深度和品牌影响力，往往更能决定长期胜负。 技术差异化优势能维持多久，仍是未知数。尤其是思格的发展路线，可视为华为信息通信技术（ICT）技术思维在能源领域的延伸，即通过数字化、智能化手段，支持能源行业实现转型升级。这与华为数字能源的发展宗旨别无二致。 虎狼环伺的竞争环境，又有IPO倒计时的巨大压力。能否获得充足的资本弹药，以支撑其高成本的扩张模式，将是决定这家年轻公司生存与发展的关键因素。
